1、杠杠比率是一种负债融资方式，主要是在国外的外汇 期货中使用，有1：25 1：100 1：400等。

2、比如说吧，如果你炒外汇，选择1：100杠杆的，相当于投入1块钱就可以用100块钱，如果你买对了方向，收益是十分可观的。

3、关键是要设好止损，否则连本金都会亏没的。

(相关资料图)

4、早在古希腊与罗马时期，就有隐含选择权概念的使用权的运用。

5、在17世纪荷兰的郁金香的交易中，选择权再度被广泛地使用，但随着郁金香市场的萎缩，选择权市场也宣告破灭。

6、 十八、十九世纪时，欧美相继出现比较有组织的选择权交易，然而交易标的物仍然以农产品为主。

7、在20世纪初期，选择权的交易被视为赌博性很高的交易行为。

8、直到1934年，美国证管会(SEC)在证券法实施之后，才将选择权的交易纳入管理。

9、同时，一些经纪商也组织一个协会(Put and Call Brokers and Dealers Association)。

10、在此一协会的运作下，选择权交易具备店头市场(Over The Counter)的报价与交易网络。

11、 自1973年以来，选择权市场以相当快的速度在成长；不但各期货交易所陆续推出各种交易标的物的选择权交易，而且各国也纷纷建立选择权的交易市场。

12、 在上世纪70年代末期，有关外汇选择权的理论才逐渐发展成型。

13、外汇选择权的理论发展之所以比较晚的原因在于，有关处理两种货币间的利率问题，到70年代末期才获得解决。

14、就所有的金融商品选择权而言，外汇选择权的“参数”构成是最复杂的。

15、大部分选择权的“参数”不包含利率及股利的部分，而股票选择权只包含股利的部分而已；然而外汇选择权的参数却包含两种货币的利率，其复杂的程度不难想象。

16、 就外汇选择权的市场而言，选择权可分成两种：第一种是期货交易所的外汇期货选择权市场，其所交易的选择权是以期货交易所中交易的外汇期货(Currency Futures)为本体，而所衍生出的选择权。

17、其契约规格、波动幅度、交易与交割方式、保证金的计算与清算均由交易所作规定。

18、此外汇期货选择权的交易只限于在期货交易所中进行。

19、第二种是现货外汇选择权，现货外汇选择权的交易就如同外汇现货交易一般，由买卖双方自行决定金额、期间、价格等契约内容，只要买卖双方同意交易的内容即可。

20、一般而言，现货外汇选择权的交易是由交易双方自行议定，并未透过任何的中介机构，因此以店头市场(Over The Counter?OTC)称之。

21、 选择权(Option)，顾名思义，就是一个持有人可以选择是否要履约的权利。

22、买进选择权的人，看的是所买进的这个权利在到期时或到期前，是否可以经由履约(Exercise)而产生收益。

23、我们用一个浅显的例子来解说这句话的意思。

24、 今天假设有某甲，经过审慎的分析，判定在今后的三年内，广州市某地段的房地价格将有大幅上涨的空间，不论某甲的目的是置产抑或投资理财，他决定要抓住这个获利的机会。

25、因此，某甲可以向该地段的开发商签订一个预售房屋合约，在支付签约金、订金、工程款后，依该预售契约取得在未来房屋完工后，以现在就预先敲定的价格，买进这栋房子。

26、这个预售契约，其实就是一种非常单纯的选择权契约。

27、 在这个预售房屋的契约中，买卖双方在签约时，就预先敲定未来某个时点(到期日或交割结算日)交屋时某甲应支付的金数额(履约价)。

28、该契约的标的物，就是某甲指定的某层楼、某单位的房产。

29、而某甲所支付的订金、签约金、工程款等等费用，等于某甲买进这个选择权所付出的权利金。

30、(注：到期日、履约价、标的物、权利金等名词，均是选择权中的重要术语。

31、) 选择权最大的好处，在于买进选择权的一方，在付出权利金后，取得履约与否的权利，却毋须负担履约与否的义务。

32、就像在上面所叙述的例子中，某甲买了一个在未来以特定价格，买进他所指定房屋的权利。

33、若是在房屋完工交屋前，该地的房地产价格果然上扬，某甲自然乐意履约，以当初议定的较低房价买进那栋房屋。

34、但若不幸在该屋完工前，该地段的房地产价格下跌，某甲可以选择放弃买这个房屋的权利，建筑商也无法要求某甲一定要履约。

35、这就是因为某甲所买进的是一个“权利”，而非“义务”。

36、当然，某甲若决定不履约，当初所付出的权利金(订金、签约金、工程款等)就必须同时放弃。

37、所以某甲在是否签订这个预售房屋合约，或完工到期时履约与不履约的决策过程中，一定也会将权利金费用考虑在内。

38、经历了这样的一个过程，某甲以有限的风险(损失权利金)，换得了一个拥有无限获利空间(房价上涨)的机会。

39、 所以，在一个日常生活中常常可以看到的商业行为中，我们就轻易地发现了选择权的身影。

40、在未来的篇幅中，我们将以更多的例子，带领各位慢慢地深入选择权的世界。

41、进而了解如何在外汇及其它金融市场中操作选择权，取得更多获利的机会。

42、 以小博大是其特色 在上一篇文章中，我们用购屋者与建设开发商之间的预售屋契约为例，解释了如何以投资者的观点来看选择权所带来的机会。

43、 在那个例子中，签订契约的某甲在付出一笔权利金后，取得未来以预定价格买进指定房屋的权利，而建设商则在收到某甲所支付的权利金后，在未来必须在某甲决定履约时，将房屋以预定的价格卖给某甲。

44、某甲?选择权(买方)所拥的是权利；而建设商选择权(卖方)所承担的，就是一种义务。

45、虽然选择权交易的细节和交易规则，和这个例子仍有相当的差异，但这已经解释了选择权所具备的投资性质。

46、 那么，选择权所具有的投资性质，以及这些性质所具有的优势又在哪里呢？简单的说，运用选择权作为投资工具，提供了下列的好处。

47、 第一，选择权买方所拥有的是权利，而不是义务。

48、选择权的买方在对于某特定市场的预期心理支持下，付出一笔权利金，取得在市场走势有利于他的情况下，拥有无限获利空间的机会。

49、而这个机会，可以配合看多后市(买权)的观点，也可以配合看空后市(卖权)的观点。

50、 相对的，选择权的卖方，收取买方支付的权利金后，就承担了在未来应买方要求履约的义务。

51、乍看之下，选择权的买方付一笔钱，可以享受无限的获利机会。

52、而选择权的卖方，收到一笔权利金，却必须承担无限的义务。

53、正常的人都会怀疑谁会想当选择权的卖方？事实上，在成熟的市场中，选择权的买卖双方数目均等，维持着相当好的市场机制。

54、至于选择权卖方的利基何在，属于进阶课题，我们会在日后详细说明。

55、 第二，买进选择权，可以享有较高的财务杠杆(融资比率)。

56、举例来说，我们今天如果要买进一个契约金额100万美元的美元买权／日元卖权，所必须付出的权利金可能低到数百、数千美元，也可以高达数10万美元。

57、 权利金的高低，当然要视该选择权契约的条款而定。

58、但我们现在所需要了解的重点是，我们可以用相当低的权利金，买进一个大额的选择权契约。

59、选择权交易以小博大的特性，不言而喻。

60、 第三，选择权交易多空皆宜，适用于各种的市场状况。

61、运用选择权操作，我们不但可以作多、作空，在盘整走势当中一样可以获利。

62、操作者甚至可以依您自身承受风险的能力以及风险偏好的程度，量身订做各式各样的选择权操作策略。

63、在本来就多空皆宜的外汇市场中，选择权契约带来更多的操作方式和弹性。

64、 上述三点，只是选择权操作诸多特性中的一小部份，我们在此不过略举大端。

65、在内容中或许有些概念和用语不是诸位汇市投资朋友们所熟悉，但在本系列中，将带着诸位由浅入深，从最浅显易懂的阶段，一步步向前迈进，成为外汇选择权交易的赢家，敬请期待。

66、 避险功能犹如人寿保险 选择权，从规避投资风险的角度来看，就像是一份保险契约一样，提供操作者规避部位亏损的机制。

67、 当投资人预期市场的不确定性增加，却又不想了结手中的部位时，便可以买进一个选择权契约，来保障其投资的下档风险，并同时维持未来的获利潜力与空间。

68、这和现实生活中的保险契约其实是不折不扣的孪生兄弟。

69、 举个例子来说，在现实生活中，除了储蓄的目的之外，我们会购买人寿保险，或者是意外险，来保障我们面临突发事件时，可以就因而造成的人身损伤获得理赔。

70、正常状况下，我们购买寿险、意外险，并不代表我们预期这些状况在可预见的未来会发生在我们身上。

71、事实上，没有正常人在买保险时，是希望获得理赔的。

72、毕竟得到理赔的前提条件是“意外发生了”，意外既已发生，获得再多的理赔也只是弥补缺憾而已。

73、因此，保险所要保的，是“不确定”的意外。

74、因为意外如果可以预见，又怎算得上意外？明知股价会下跌，卖出持股就结了，还避哪门子的险！？ 其实，就选择权和保险业的专业术语中，我们可以看出两者间的相通性。

75、英文中，保险费的说法是“Premium”，选择权权利金的说法也同样是“Premium”。

76、早些年的时候，有些翻译者把权利金译为选择权“溢价”，实有令人啼笑皆非之感，完全无法表达权利金和保险费在本质上的相似之处。

77、从这个用语上的相似点，我们也可以推测出选择权在投资组合保险上的功能，和寿险、意外险之于个人，是一样的。

78、 在概念上，想要为投资组合避险的操作者，必须要“买进”选择权?不管是买权或卖权皆然?。

79、这个道理就像是寿险的投保人是“买”保险契约，而非“卖”保险契约是一样的。

80、避险者买进一个选择权?想为多头部位避险的就买进卖权，想为空头部位避险的就买进买权，取得当市场状况对他的投资组合不利时，由选择权交易的获利，来弥补原投资部位亏损的权利。

81、如果市场并未产生不利于其投资部位的变化时，避险者不过是付出了一笔保险费?权利金?来买个保险(选择权)而已。

82、 愈来愈多人会在出外旅游时购买旅游意外险，相信当他平安回返家门时，不会抱怨因为没有在旅途中发生意外，而使他没有获得理赔吧！相同的，对于使用选择权的投资人而言，选择权提供了规避市场风险的屏障，而所付出的代价，便是权利金。

83、 本篇中所论及的，仅是选择权运用在避险操作上的概念。

84、而避险操作的细节，需要对于选择权具有更深入的了解后，才能仔细描述。

85、 是赚是赔看取向 在选择权的分类上，我们可以从几个角度来思考。

86、第一，以选择权所具有的方向性来分类。

87、第二，以选择权的履约方式来分类。

88、第三，以选择权的价值来分类。

89、第四，以选择权的条件复杂程度来分类。

90、从这篇文章开始，我们将逐一就选择权的各个方面，为读者作详细介绍。

91、 每一种金融工具，都具有操作上的方向性，持有某种商品，若是未来价格上涨，操作者便可获利；放空某种商品，若是未来价格下跌，则放空的操作者可因而获利。

92、但选择权并不以买进或卖出来判定其代表的方向。

93、换句话说，如果我只说我买进了一个选择权，外人并无法因而得知未来标的物的价格上涨或下跌，对我的赚赔与否有何影响。

94、然而，若我指明我所买进的是一个买权，或是一个卖权，便足以表达标的物价格涨跌对我所代表的意义了。

95、 选择权，可以概分为“买权”(CALL Option)和“卖权”(Put Option)。

96、国人在学习选择权时，常在买权和卖权的买卖之间，因为术语绕口而产生学习上的障碍。

97、在此建议大家在学习选择权时多用原文，反倒较不易搞混。

98、CALL，在英文中有“召唤”、“请求”之意，代表的是一种在未来的请求权、买进权。

99、而Put，在英文中，则有“丢出”、“放弃”之意，代表的是一种在未来的放弃权、卖出权。

100、就字面上意义，可以很清楚地分辨出其中的差异。

101、 买权的持有人，有权在未来特定的日期，以预先议定的履约价(Strike Price)买进标的物(Underlying)给买权的卖方。

102、所以买进一个买权，可以锁定在未来买进某特定商品的价格。

103、若在到期日之前，标的物价格上涨，高过履约价，则买权的持有人有权以履约价买进标的物，并以市价卖出标的物，赚取价差。

104、若标的物价格未如预期涨逾履约价，则买权的持有人可以选择不履约，任由买权到期失效，损失当初付出的权利金。

105、 卖权的持有人，有权在未来特定的日期，以预先议定的履约价卖出标的物给卖权的卖方。

106、所以买进一个卖权，可以锁定在未来卖出某特定商品的价格。

107、若在到期日之前，标的物价格下跌，低于履约价，则卖权的持有人有权以履约价卖出标的物，并以市价买进标的物，赚取价差。

108、若标的物价格未如预期跌逾履约价，则卖权的持有人可以选择不履约，任由卖权到期失效，损失当初付出的权利金。

109、 因此，我们可以从买权和卖权的基本性质，看出来一个简单的原则。

110、那就是，当投资人对后市看涨的时候，他应该采用的操作策略，是买进(持有)一个买权；当标的物在到期日前涨逾履约价，他就有获利。

111、而当投资人对后市看空时，他应该采用的操作策略，是买进(持有)一个卖权；当标的物于到期日前跌逾履约价时，他就有获利。

112、这就是选择权最基本的操作策略，也将买权和卖权的差异明确的分别出来。

113、 货币配对要明确 在上篇文章中，我们谈及了买权以及卖权的基本性质。

114、在本篇当中，要就外汇市场中买权和卖权的特性和惯例加以说明。

115、 在股票选择权或期货选择权市场中，买权和卖权的标的物是很明确的。

116、股票选择权的标的物是特定的股票，而期权的标的物就是特定的期货契约。

117、但是在外汇市场中，却需要注意将货币配对(Currency Pair)给表达清楚才行。

118、 在外汇交易中，每一个汇率所代表的，都是两个货币之间的相对强弱变化。

119、例如，一般人会说日元的汇率变化如何如何，但以专业的语法，应该说是“美元兑日元”汇率的变化。

120、否则，光说日元汇率，在国际市场上交易的就有欧元兑日元、英镑兑日元以及澳元兑日元。

121、如果没有把两个货币都说清楚，在交易过程中容易造成不必要的错误和困扰，这并非专业的做法。

122、 所以，在外汇选择权交易中，要将标的物说清楚，就得把货币配对给讲明。

123、举个例子，如果我们认为美元兑日元走势明显向上，想要运用外汇选择权作为操作工具，这时我们所要做的动作是买进美元、卖出日元，所以我们所要买进的选择权是美元买权／日元卖权(USD CALL／JPY Put)，若是你只晓得要放空日元，而去跟下单的银行询价时，问的是“日元卖权”，或许交易员会凭直觉报美元买权／日元卖权的价格给你。

124、但如果你其实看的是欧元兑日元汇率时，那么只跟报价银行询问“日元卖权”的价格，就可能会得到一个牛头不对马嘴的错误报价。

125、 所以，要用最专业、最有效率的方式进行外汇选择权交易，就必须先记得要把要询价汇率的货币配对明确的告知报价方。

126、 要把这些询价规则弄清楚，有一个简单的方法。

127、首先，确定自己在看的是哪两个货币间的汇率。

128、然后，决定自己要对其中的哪个货币做多(等于对另一个货币做空)。

129、接着，决定要用买进选择权还是卖出选择权的操作策略(在近期内会详加介绍操作策略)。

130、最后，向报价银行询价。

131、如果你选择的是买进选择权策略，则可以询问看多货币买权／看空货币卖权的报价。

132、 我们举几个例子，来让读者们熟悉一下什么时机要怎么询价。

133、 如果某甲认为英镑兑美元汇率将下跌，那么他可能想要建立卖英镑、买美元的部位。

134、此时，他可以买进一个美元买权／英镑卖权(USD CALL／GBP Put)。

135、 2、如果某甲认为欧元兑英镑汇率将上涨，决定做多欧元、放空英镑，那么他可以买进一个欧元买权／英镑卖权(EUR CALL／GBP Put)。

136、 在本篇当中，为了不要一下子讲得太复杂，先省略卖出选择权的范例。

137、 总之，在外汇选择权交易中，操作者必须将想要询价的选择权之货币配对弄清楚。

138、这就如同在刚接触外汇交易时，操作者必须将直接报价、间接报价的差别，以及各币别汇率的报价常规弄清楚一样重要。

139、至于买权和卖权的基本定义，请详细参阅上周的专栏内容。

140、 美式欧式各不相同 在选择权的分类中，另一种重要的分类法，是依选择权能否在到期日之前履约来分类。

141、我们称只能在选择权到期日当天履约的为欧式选择权(European Options)；而能够在选择权到期日当天或到期前任何一天履约的，就称之为美式选择权(American Options)。

142、 为什么要把这两种选择权契约分别称为欧式以及美式？其原因已经不可考。

143、在选择权契约存在的早期，最单纯的选择权契约规定，所有的履约行为都只能在到期日当天进行。

144、但随着市场的复杂度提高，愈来愈多的操作者要求在到期日之前履约，因此美式选择权开始大行其道。

145、 基本上，股票选择权、指数选择权、期货选择权等等在集中市场交易的选择权契约，都是美式选择权。

146、但是在店头市场交易的选择权契约，如外汇选择权和利率上下限(Caps Floors)、交换选择权(Swaptions)等等，大都是以欧式选择权为主。

147、 所以，在未特别指定的情况下，外汇选择权的报价银行都会假设询价者的询价是针对欧式、而非美式选择权。

148、因此，一般而言，操作外汇选择权时应注意，通常仅能在到期日当天要求履约，在到期日前是不能要求履约的。

149、 或许，您会好奇，欧式和美式选择权在操作上有没有什么明显的差异，会不会在不同的情况下，出现有一方优于另一方的现象。

150、 根据财务金融理论，在考虑某些特殊因素(如现金股利)之后，美式选择权可能优于欧式选择权。

151、 例如，甲公司突然宣布发放较预期金额高的现金股利时，持有该公司股票美式选择权的人可以立即要求履约，将选择权转换为股票，领取该笔现金股利；而持有该公司欧式选择权的人就只能干瞪眼，无法提前履约换股、领取现金股利了。

152、不过，除了这个特殊的因素外，综合其它条件，我们发觉美式选择权和欧式选择权并无优劣之分。

153、 在直觉上，我们会认为既然投资选择权取得的是权利，那么这个权利愈有弹性，就应该愈有价值。

154、美式选择权较欧式更具弹性，似乎就符合这样的一个直觉想法，许多人认为美式选择权应该比欧式的更值钱。

155、但事实上，在我们把选择权的价值如何计算说明后，您就会知道，除了现金股利等因素外，美式选择权和欧式选择权的价值应该相等。

156、 若要再细分的话，事实上在美式及欧式选择权之间，还有第三类的选择权，那就是大西洋式选择权(Atlantic Options)，或百慕达式选择权(Bermudian Options)。

157、从字面上，您可以很轻易地看出来，这种选择权的履约条款介于美式和欧式之间(大西洋和百慕达地理位置都在美欧大陆之间)。

158、例如，某个选择权契约，到期日在一年后，但在每一季的最后一个星期可以提前履约(可在到期日期履约，但可履约日期仍有其它限制)，这就是最典型的百慕达式选择权。

159、 为了适应市场参与者各式各样的需求，金融工程(Financial Engineering)研究人员不断地开发出各种千奇百怪的选择权条款。

160、但就履约时点方面的限制而言，大体上还是脱不开上述三种型式的条款。

161、可谓万变不离其宗。

本文分享完毕，希望对大家有所帮助。