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报告摘要：

万事俱备：底部明 确。①政策面底部：对银行自身经营业绩关注度的加强。二季度以来，政策面对于银行自身经营状况关注度在提升，可以感受到目前银行息差和盈利能力基本已接近政策底线，企稳成为大概率事件。②基本面底部：重定价冲击之后业绩的修复。一季度，受贷款端利率重定价的影响，上市银行营收增速受到一定冲击。在政策面底部的支撑下，银行新发放贷款利率快速下行的趋势将逐渐改善；结合“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”，我们认为银行息差将在二季度逐渐开始企稳，上市银行营收增速下行的趋势也将随之迎来改善的拐点。③估值面底部：本身低估叠加“中特估”加持。银行板块作为股息率最高的板块之一，同时盈利与分红也保持着极高的稳定性，在此基础上，按照DDM 模型进行估值，银行板块也是显著低估的。同时，在“中特估”的加持之下，银行板块估值形成向上有空间、向下有支撑的环境。

东风已至：资金合力。①复苏预期偏弱带来的的避险资金。五一假期期间，尽管文旅市场较为火爆，但投资及地产销售低迷，4 月制造业PMI也超预期回落；与前期中央政治局会议判断相一致，“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。在此基础上，部分避险资金进入了低估值、高股息的银行板块。②海外银行风险演化带来的外资。同样在五一假期期间，海外银行风险继续演化，美国第一共和银行由银行业监管机构联邦储蓄保险公司接管。在此背景下，我国银行在国际市场上的相对优势获得提升，有望继续获得外资流入的增持。

③“中特估”资金。随着“中特估”线索的不断演绎，市场对银行板块“中特估”性质的认识也在不断加深。一方面，在资本充足率的要求下，银行再融资需求旺盛；另一方面，前期市场对银行资产质量问题的严重程度显著高估。随着市场对于银行“中特估”属性认识的不断加深，“中特估”资金也在持续流入拥有稳定高股息的银行板块。

“东风已至”对“万事俱备”的再发现。①低估值、高股息的发现。我们认为，目前流入银行板块的资金以避险资金为主，是对银行股高股息、低估值属性的发现。②银行“中特估”属性的发现。随着银行板块资金的流入以及市场对于银行“中特估”属性认识的不断加深，“中特估”属性将为银行板块的估值修复提供进一步加持。③业绩拐点的发现。最终，随着“东风已至”，市场终将发现银行板块的“万事俱备”，银行板块将在业绩的企稳回升中获得估值的持续修复。

投资建议：从“万事俱备，只欠东风”到“东风已至”对“万事俱备”

的再发现。当前，无论从政策面、基本面还是估值面，银行板块底部均已出现，在“万事俱备”的条件下，避险资金、外资、“中特估”资金形成合力流入银行板块。资金的流入对当前银行板块的状态起到了再发现的作用，从低估值、高股息的再发现、到“中特估”属性的再发现、再到业绩拐点的发现，看好银行板块估值修复的可持续性。当前对银行股的投资建议把握两波节奏：第一波，避险资金、“中特估”资金对低估值、高股息品种的支撑带动板块估值下限和中枢的上行；第二波，随着业绩拐点的确认，基本面优异、业绩确定性强的品种也将获得估值修复机会。

风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。