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东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对聚和材料进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：业绩高增符合预期，N型迭代强化盈利》，本报告对聚和材料给出增持评级，当前股价为71.9元。

聚和材料(688503)
【投资要点】
公司发布2023年中报，业绩稳步增长。公司23H1实现营业收入41.81亿元，同比增长23.56%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长24.71%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比下降2.21%。其中23Q2营业收入为23.98亿元，同比增长41.86%；归母净利润为1.45亿元，同比增长29.32%；扣非归母净利润为1.38亿元，同比增长37.25%。
银浆主业量收双升，N型占比快速增长。公司23H1光伏银浆业务实现营收41.30亿元，同比增长22.48%，23H1公司银浆出货844吨，同比提升23.47%，其中Q2出货约470吨，环比增长约25.67%，我们预计公司上半年TOPCon+HJT银浆出货占比约13%。展望下半年，我们预计公司23Q3银浆出货550-600吨，全年出货有望超2000吨，其中N型占比有望达30%，同时随着N型产品占比提升，公司盈利能力有望持续改善。
银浆产能持续扩张，加速布局国际市场。产能方面，公司“年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，拟于9月底建成，完成后公司产能可达3000吨。国际布局方面，公司拟于泰国投建600吨银浆产能，预计将于Q4投产，进一步满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额。同时公司已在日本设立子公司，拟建设研发中心，以继续加大研发投入，积极拓展新能源新材料领域，为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。
上游一体化延伸，银粉自供降本增效。23H1公司收购江苏连银100%股权，并更名为聚有银。聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；同时公司拟投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3,000吨电子级银粉。通过外部收购和内部发展，公司在上下游市场深度协同，助力公司光伏浆料降本，同时加速公司新业务开发。
强化二、三增长极，持续扩大经营规模。非光伏银浆领域，公司经过3年多的技术沉淀，已形成8大系列，70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。
【投资建议】
我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为95.27/129.40/146.96亿元，归母净利润为5.79/8.65/10.82亿元，EPS分别为2.99/4.47/5.59元，对应PE为25/17/14倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
产能建设不及预期；
下游需求不及预期；
行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.88亿，根据现价换算的预测PE为20.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为103.76。